申万宏源指出，水泥行业“碳中和”任重道远。水泥制造行业的碳排放占到建材行业的84%，国内总量的14%，是我国实现碳中和宏伟目标的主要战场。但是有别于发电和供热、交通运输等碳排放大户的碳中和可以通过清洁能源替代实现，水泥行业的碳中和面临两大难题：1)水泥在生产环节中原料受热分解天然会产生CO2排放，难以根本性遏制；2)水泥作为高耗能行业对原燃料价格敏感，我国能源禀赋为富煤贫油少气，很难脱离对煤炭的依赖。
我国水泥产量虽然于2014年见顶，但至今仍处在平台期，长期水泥减产空间巨大；同时，虽然我国水泥制造技术已冠军全球，但因早期对碳减排重视不足，在替代燃料等应用上与发达国家仍有较大差距，给碳减排带来的更大的潜在空间。在目前全球范围内已验证的技术路径普及背景下，预计我国水泥CO2排放量将从2020年的14.19亿吨分两个阶段下降至2060年的3.80亿吨，碳排总量下降73%，其中市场化和政策性减排(水泥产量减少)贡献了36%，技术性减排贡献了28%，中和性减排贡献了37%。剩余仍有约27%的CO2排放在目前技术背景下无法实现清零，预计需要通过新的技术突破或者碳交易来实现。
“碳中和”是一场更为彻底的供给侧改革，龙头将明显受益。预计在“碳中和”目标之下，水泥行业的实现路径主要来源于三大块，龙头水泥企业将显著受益：1)技术性减排减碳将倒逼水泥企业进行智能化改造和技术创新，龙头企业具备技术优势、规模优势、资金优势，最有可能首先达标；2)市场与产业政策结合减排或倒逼行业加速去产量(产能)，龙头企业的差异化限产优势或使其市场份额加速提升。3)水泥生产工艺使减排对于企业生产来说是必要项也是成本项，大概率涉及到碳排指标的购买，行业成本曲线陡峭化利好优胜劣汰。建议关注行业内环保标准领先，综合实力强的龙头企业海螺水泥、中国建材H、天山股份。