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下半年油脂震荡筑顶 三季度关注菜棕油价差回落后的做多机会

2021-07-06 09:42:24
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行情回顾:先扬后抑,震荡偏强

2021上半年菜油指数先扬后抑,偏强震荡,因自身基本面强势及其他油脂利多支撑。整体看,上半年油脂板块整体围绕着强现实与弱预期博弈,强现实体现在国内外油脂的历史低库存和国内油脂的高基差,弱预期则体现着增产和累库预期。同时,油脂间价差波动亦显著,以09合约为例,豆棕油09价差波动区间为800-1200元,菜棕油09价差波动区间为2400-3500元,菜豆油09价差波动区间为1600-2200元,其中菜棕油、菜豆油价差波动更为明显。

图1:2021上半年菜油指数周线

数据来源:文华财经,五矿期货研究中心

供需展望:边际宽松,底部支撑仍在

国际菜油库存增加:根据USDA数据显示,20/21年度全球菜籽产量7150万吨,较19/20年度增产242万吨。20/21年度全球菜籽库存566万吨,较19/20年度降187万吨,降幅24.83%。20/21年度全球菜油产量2889万吨,较19/20年度增88万吨,增幅3.14%。20/21年度全球菜油库存316万吨,较19/20年度增55万吨,增幅21.07%。进入新作,21/22年度全球菜籽产量7405万吨,较20/21年度增产255万吨。21/22年度全球菜籽库存572万吨,较20/21年度基本持平。21/22年度全球菜油产量2919万吨,较20/21年度增30万吨。21/22年度全球菜油库存334万吨,较20/21年度增18万吨。综上所述,21/22年度全球菜籽产量和库存较上一年度小幅增加,需求变化不大的情况下,全球菜油库存料同比略增,但仍处于历史绝对低位。

加拿大菜油出口有限:加拿大与欧盟是全球最大的菜籽生产国,两国产量占全球总产量的50%以上。根据USDA数据显示,21/22年度加拿大菜籽产量2050万吨,较20/21年度增加150万吨,增幅7.89%。21/22年度欧盟27国产量1720万吨,较20/21年度增产95万吨,增幅5.85%。因欧盟菜籽基本不出口,所以加拿大是全球菜籽及菜油的主要出口国。近年来加拿大菜籽产量维持在2000万吨左右,国内压榨产能1000万吨左右,菜籽出口量1000万左右,菜油出口量300万吨左右,因此加拿大菜籽及菜油对全球出口供应有限。

国内菜油供需紧平衡:中加贸易关系出现问题以来,加拿大菜籽进口受到一定程度的阻碍,导致2019年至今菜籽进口量始终处于偏低水平。不过菜油进口贸易正常,中加摩擦至今我国菜油进口量呈明显增长态势,一定程度弥补了菜籽带来的减量。截至7月2日当周,全国油菜籽库存25.5万吨,环比增加0.36万吨,同比减少15.5万吨,纳入统计的华东地区菜油总库存27.7万吨,环比增加3万吨,同比增加12.39万吨。现阶段国内菜油供应充裕,库存边际增加,4季度有望季节性去库。整体看,受加拿大菜籽进口部分受阻、国产菜籽供应量有限,菜油基本面长期维持供需紧平衡格局,后期需重点关注政策面的变化。

全球油料产量再创新高:18/19年度以来,全球油料进入连续三年去库阶段,但21/22年度,由于全球油料产量的持续增长,库存将有所累积。根据USDA数据显示,20/21年度全球油料产量6亿吨,较19/20年度增产1981万吨,增产幅度3.41%,与 18/19年度基本持平。库存方面,20/21年度全球油料库存1.01亿吨,较19/20年降1148万吨,降幅10.16%。 进入21/22年度,油料将继续高产,根据USDA数据显示,21/22年度全球油料产量6.32亿吨,较20/21年度增产3235万吨,增产幅度5.39%,产量再创新高。库存方面,21/22年度全球油料库存1.06万吨,较20/21年增476万吨,增幅4.68%。

全球植物油仍在去库:在全球油料增产的背景下,植物油仍然处于去库阶段。根据USDA数据显示,20/21年度全球植物油产量2.07亿吨,较19/20年度增加59万吨,增幅为0.28%,远低于过去十年均值3.95%。20/21年度全球植物油库存2275万吨,较19/20年度降230万吨,降幅为9.18%。进入21/22年度,全球植物油继续去库,21/22年度全球植物油产量2.16亿吨,较20/21年度增加850万吨,增幅为4.09%,高于过去十年均值3.41%。21/22年度全球植物油库存2232万吨,较20/21年下降43万吨,降幅1.89%。

小结:21/22年度主产国加拿大与欧盟菜籽产量小幅增加,全球菜油供需紧张格局一定程度得以缓解,抑制价格上行空间。受加拿大菜籽进口部分受阻、国产菜籽供应量有限,国内菜油长期维持紧平衡格局,3季度库存边际累积,4季度有望季节性去库。不过全球油脂消费旺盛,植物油延续去库,亦为菜油价格带来底部支撑。同时,同为竞争关系的油脂,菜油的供需面更多受到国际棕榈(7686, 80.00, 1.05%)油和豆油的扰动。棕榈油方面,马棕产地有着强烈的增产预期,后期库存料将缓慢重建。美豆油方面,美豆面临着旧作的紧缺和市场对新作的忧虑,低库存背景下,大豆(5866, 92.00, 1.59%)生长期季节性偏多,不过也要警惕收获期带来的压力。

策略建议:震荡筑顶,弱预期展开

油脂板块综合看,下半年依旧是强现实和弱预期的博弈,可以说是由强现实逐步兑现而弱预期逐步展开的过程。因此,下半年油脂行情很难出现像去年一样的大牛市,随着时间的推移,油脂价格的阶段性顶部即将形成。但要强调的是,筑顶过程注定漫长而复杂,因此单边上更应注重波段上的节奏问题。

下半年菜油指数参考区间8000-12000元/吨,棕榈油指数参考区间5500-8500元/吨,豆油指数参考区间6500-9500元/吨。同时,因菜油基本面较好,而棕榈油后期有累库预期,3季度建议关注菜棕油价差回落后的做多机会。统计数据显示,2015年以来该价差呈稳步上行态势,基本面逻辑不变的背景下,该价差或仍有上行空间。

责任编辑:bH_02186
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