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给予九洲药业买入评级

2021-08-17 10:13:41
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2021-08-17国盛证券有限责任公司张金洋,应沁心对九洲药业进行研究并发布了研究报告《业绩高速增长,单季度业绩创新高,CDMO蓬勃发展》,本报告对九洲药业给出买入评级,其2021-08-17收盘价为46.73元。

九洲药业(603456)

事件。 公司公告 2021 年半年报。 公司 2021 年半年度实现营业收入 18.68亿元,同比增长 85.34%; 归母净利润 2.75 亿元,同比增长 112.32%;实现扣非净利润 2.46 亿元,同比增长 103.49%。公司 2021 年 Q2 单季度实现营业收入 10.12 亿元,同比增长 64.17%; 归母净利润 1.80 亿元,同比增长 86.02%;扣非净利润 1.49 亿元,同比增长66.24%。

点评: 业绩高速增长, 单季度业绩创新高, CDMO 蓬勃发展。

1.分业务板块来看: CDMO 板块高速增长,客户数量快速增加,客户结构持续改善; API 板块稳健增长,江苏瑞科实现扭亏为盈。

CDMO 板块: CDMO 板块实现收入 10.24 亿元, 同比增长高达 135%。公司的全球业务发展势头良好,客户池迅速扩大。 公司目前服务客户覆盖 Novartis、 Roche、 Zoetis、 GSK、 Gilead、第一三共等跨国制药巨头,以及贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司,目前正服务全球 500 多家合作伙伴的创新药项目。 公司承接的客户项目管线日益丰富,客户合作不断深化,正逐步向成熟期 CDMO 企业迈进。

API 板块: API 板块实现收入 6.57 亿元,同比增长 33%。 其中,江苏瑞科复产之后经营情况良好,上半年实现营收 2.89 亿元,实现净利润5821 万元,扭亏为盈。

2.CDMO 技术平台强化现有优势, 布局多肽、寡核苷酸等新技术平台。 公司除了已建成的手性催化技术平台、连续化反应技术应用研究平台、氟化学技术、酶催化技术研究平台等, 新增初步完成多肽技术平台建设,同时着手布局寡核苷酸等新技术平台。

3.财务指标方面, 公司销售毛利率 31.99%,与去年同期(42.22%)相比下降 10.23pct,我们认为主要是由于: 1)产品结构季节性变化; 2)江苏瑞科去年停产时将费用计入管理费用,今年复产后费用计入营业成本; 我们预计全年毛利率与去年基本持平。 净利率为 14.73%, 比去年同期(12.82%)上升 1.91%。

4.公司投资逻辑再梳理: 我们预计公司这两年都是业绩爆发式增长,在 CXO赛道整体景气度较高的情况下,二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。 我们预计公司今年估值仅 60 几倍(我们预计今年业绩 6 亿以上, 有望超预期),是非常有性价比且极具吸引力的 CDMO 标的,未来业绩+估值均有很大提升空间。 公司管线及客户结构正在逐步走向成熟期,发展势头强劲。

盈利预测与估值。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.18 亿元、8.15亿元、 10.61 亿元,对应增速分别为 62.4%, 31.9%, 30.2%,对应 PE 分别为 62X、 47X、 36X。维持 “买入”评级。

责任编辑:bH_02228
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