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给予金徽酒买入评级,目标价位45.65元

2021-08-23 11:18:03
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2021-08-23?西南证券股份有限公司朱会振对金徽酒进行研究并发布了研究报告《产品结构加速升级,布局华东增量可期》,本报告对金徽酒给出买入评级,认为其目标价位为45.65元,其2021-08-23收盘价为33.86元,预期上涨幅度为34.82%。

金徽酒(603919)

投资要点

事件:公司发布 2021 年半年报,上半年实现收入 9.7 亿元,同比+36.6%,归母净利润 1.9亿元,同比+55.9%;其中 21Q2实现收入 4.6亿元,同比+25.6%,归母净利润 0.7 亿元,同比+15.6%,Q2收入略超市场预期。

产品结构升级持续,省外市场加速开拓。以未受疫情影响的 19H1、19Q2为基准,21H1、21Q2收入分别同比增长 19.3%、54.1%,单 Q2收入端环比加速明显。1、分产品看, 21H1高档酒、中低档酒分别实现收入 5.8亿元、3.8亿元,较 19H1分别增长 66.7%、-18.0%,百元以上高档酒占比提升 17.6个百分点至60.3%,产品结构持续优化。2、分区域看,省外、甘肃河西地区加速渗透,21H1收入较 19H1 分别增长 75%、105%,省外市场占比从 19H1的 12.8%提升 9.4个百分点至 21H1的 22.2%,河西地区和省外扩张均取得显著成效。3、公司是西北地区强势地产品牌,公司坚持精耕大西北市场战略,加大对环甘肃市场的开拓力度,上半年省外市场净增经销商 70 家,招商节奏提速明显。

毛利率快速提升,费用投放有所加大。以 19H1为基准,公司 21H1毛利率同比提升 7.8 个百分点至 65.7%,主要受益于结构快速升级;从费用率来看,21H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升 3.2、1.1、0.5个百分点,销售费用率提升主因为公司开展大客户运营,加大品牌建设和消费者培育投入;费用率较 19H1上升 4.3个百分点至 27.3%,净利率较 19H1提升 2.7个百分点至19.3%,整体盈利能力稳中有升。此外,二季度末预收账款为 2.2亿元,为下半年旺季提前蓄力。

省内升级&省外扩张,复星赋能增长提速。1、从省内看,当前甘肃省白酒主流价格带从过去 100元以下向 100-300 元快节奏升级,公司作为甘肃地产酒龙头,百元以上产品布局领先,将尽享省内消费升级红利。2、公司聚焦大西北市场成效显著,环甘肃市场经销商数量增加贡献可观增量;此外,公司依托复星集团生态和渠道资源,成立上海、江苏销售子公司发力华东市场,未来华东有望贡献新的增量。 3、公司深入推进“深度分销+大客户运营”双轮驱动转型发展,上半年通过大客户运营战略开拓意见领袖和团购渠道,尽管短期费用投入有所加大,但中长期利于品牌力提升,为长远持续发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.22亿元、5.43亿元、6.91 亿元,对应 EPS 分别为 0.83 元、1.07 元、1.36 元,对应动态 PE分别为 43倍、34倍、26倍。当前省内产品结构升级持续,省外开拓进展顺利,在复星集团生态和渠道资源赋能下,公司增长速度和质量实质提升,给予公司2021 年 55 倍估值,对应目标价 45.65 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

责任编辑:bH_01234
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