事件:21H1公司营收69.5亿元(+79.2%),经调整后净利润29.8亿元(+127.5%)。其中,2021Q2经调整后净利润17.7亿元(+78.6%),环比21Q1增长约44%。
开源证券主要观点如下:
国内市场推动ToB业务环比高增长,ToC零售大烟业务逐步恢复。
2021H1,ToB业务收入65.0亿元(+86.2%),环比2020H2增长61.6%;ToC业务收入4.6亿元(+16.7%)。其中,美国地区收入约为25亿元(+20%),环比2020H2下降13.0%。该行预计,以Vuse为代表的下游核心客户继续保持较快增长并且PMTA审核落地后增长或将提速。公司在中国大陆的收入约为28.4亿元(+414.9%)。2021H1下游国内客户快速增长成为公司业绩增长主要驱动力。
盈利能力:毛利率环比维持高位,经调整后净利率环比继续提升。
2021H1公司整体毛利率为54.9%(+5.9pct),环比2020H2下降0.5pct。在原材料涨价压力下,公司毛利率环比继续维持高位,该行认为或主要系规模效应和生产效率提升、收入结构优化和继续维持高议价权。而费用端,销售费用率下降,研发延续高投入,管理费用率稳定。整体看,公司调整后净利率环比继续提升。2021H1,公司调整后净利率为42.8%(+9.1pct),环比2020H2增长0.6pct。
产能继续快速扩张,未来以研发为内核有望不断拓宽业务边界。
于2021年6月30日,公司ToB端设计产能已提升至28.15亿只/年,相较2020年末增长21.5%,公司产能继续快速扩张。报告期内,公司积极开展医疗、保健领域雾化(部分产品陆续进入第三方检验或消费者测试阶段)、HNB等外延品类的研发,并设立美国研究院。同时,公司2021H1新增研发人员超160人,研发团队总数已超千人。该行认为公司未来有望以研发为内核不断拓宽业务边界。