收入端： 线下渠道恢复叠加新品销售放量，公司营收超预期。 分渠道看，2021 年 1-6 月， 公司自主品牌“倍轻松” 线上、线下渠道同比增长49%/80%， ODM 业务同比增长 166%。 其中线下和 ODM 业务增幅较大，主要系去年同期疫情低基数影响。 2021 年上半年，公司推出经络枪和智能艾灸盒“姜小竹 A1” 新品， 并推出眼部、颈部按摩仪的迭代产品 iSeeX2pro、 iNeck M2、 iNeck 4， 有效贡献营收增量。
利润端： 盈利能力较为稳健，直销模式下拓店致销售费率上升。 公司2021H1 毛利率同比提升 3.13pct 至 60.94%，其中 Q2 毛利率同比提升4.77pct 至 63.72%。公司毛利率在原材料价格上行情况下实现逆势增长，一方面，公司自有品牌毛利率 60%+，受原材料上涨影响相对较小，且公司提前储备核心物料；另一方面，公司 21H1 推出多款眼部、颈部按摩器迭代产品及新中医个护系列产品， 结构性提高整体毛利率水平。 期间费用看， 2021Q2 公司销售费率同增 7.30pct 至 45.58%， 主要系公司增设线下门店致门店租赁费、销售人员薪酬增加，同期低基数下增幅较大。 综上，公司 21Q2 净利率同比减少 2.88pct 至 9.26%。
21H1 现金流大幅增长， Q2 现金流扭亏。 2021H1 公司实现经营性现金流净额 0.86 亿元，同比大幅增长 584.81%，其中 21Q1/21Q2 分别为-0.17/1.03 亿元。 Q2 现金流扭亏主要系公司营收增长，直销模式下回款情况较好。公司存货周转天数稳定， 21H1 约 135 天，同比基本持平； 应收账款为 0.41 亿元，同比减少 8.27%
盈利预测&投资建议。 公司为智能便携按摩细分赛道的领导品牌，坐享赛道渗透率提升+公司快速成长的双重红利。 预计公司 2021-2023 年净利润1.18/1.72/2.52 亿元， 同增 66.4%/46.2%/46.5%， 维持“买入”评级。