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国金证券--中顺洁柔:回购展现自信 竞争力是底气所在

2021-01-06 10:47:02
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1月5日公司发布公告,拟使用自有资金以集中竞价方式回购社会公众股,回购股份将全部用于员工激励。本次回购总金额为1.8亿元-3.6亿元,回购价格不超过31.515元/股(含),回购实施期限为自董事会审议通过之日起12个月内。

经营分析

浆价走势已经出现趋势性扭转,龙头企业竞争优势凸显。受全球经济复苏预期、国际海运费上扬以及浆厂迫切改善盈利的刺激,近期浆价连续上涨。虽然2021年全球商品浆预计将在下半年释放新增产能,但必须承认新一轮木浆价格上涨趋势已经形成,我们判断2021-2023年浆价中枢将呈现逐级上台阶的走势。根据公司三季报,2020年9月底公司账面存货17.6亿元,较6月底增加5.8亿元,我们预估公司目前已经构建起大致12个月的木浆库存,庞大的木浆库存不仅令公司的原料能长时间保持低位,也为后续公司择机补库提供了足够的时间窗口,公司已经在成本端构建起强大的竞争优势。此外,人民币汇率12月底较6月底已经升值7.8%,预期人民币汇率兑美元有望继续升值,因此公司目前拥有的庞大木浆库存,相较于小企业而言,更能享受人民币升值的红利。相较于浆价下行周期中的“鸡犬升天”,在浆价上行周期中,像公司这样的行业龙头,对比中小生活用纸企业,竞争优势更能得到有效的发挥。

成本红利趋弱,但生活用纸价格趋势亦将出现扭转。生活用纸企业自12月初发布多次涨价函,据卓创资讯,当前原纸提价已落实500-700元/吨。我们认为浆价趋势变化,中小企业提价的意愿较龙头更为强烈,但因缺乏品牌影响力,其实际提价能力有限,因此我们认为浆价开启上行周期的过程中,中小生活用纸企业的生存境遇将较为困难,行业竞争格局将逐渐优化。上一轮浆价上涨周期中,公司已经证明了自身可以提价的能力。考虑到公司成本端有望长期维持低位,而纸价一旦上行,公司的毛利有望继续扩大。

电商强发力+个护布局,中长期依然具备不俗的成长空间。3Q/4Q2020年,公司在阿里全网销售额同比+41.6%/+30.3%,最近三年公司的电商团队表现优异,线上业务是四大龙头之中增长最快的企业,我们认为越发强悍的电商团队,叠加生活用纸目前只有线上仍存增长红利,将助力公司实现弯道超车,实现行业排名上升。纸巾业务快速增长的同时,公司已经储备了卫生巾、纸尿裤、口罩等个护产品,为将来在个护领域开疆拓土做好铺垫。

盈利调整和投资建议

我们预计2020-2022年公司的EPS分别为0.69、0.85和1.02元,当前股价对应2020-2022年PE分别为30、25、20倍,考虑到公司优秀的成长性以及逐渐在个护领域厉兵秣马,我们认为当前估值水平较低,给予“买入”评级。

责任编辑:bH_03116

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