截至2019年底，中国居民总资产已超过500万亿人民币，过去二十年年化增速达到17%。在居民资产结构中，非金融资产占据主导地位，约为70%，该比例相比发达经济体偏高较多，美国、德国、日本居民资产中非金融资产的比例分别约为30%、55%、35%。
中国居民总资产中非金融资产占比较高，一方面与中国经济所处的经济周期有关。海外经验显示，居民非金融资产配置比例与该国人均GDP呈现负相关，其背后的逻辑在于受到“居者有其屋”的观念影响，居民在生存、生活基本需求得到满足后，步入提高生活水平阶段，购买房地产、乘用车等固定资产通常是首选，之后随着经济发展水平和收入水平的不断提升，居民在收入分配中开始更多的配置金融资产。另一方面，在人口红利驱动下，过去近二十年的发展中，中国房价也经历了较快速的增长，房地产成为居民财富保值增值的手段之一。
从趋势看，非金融资产在居民资产中的占比近10年来整体呈现波动下降的趋势，我们预计该趋势会持续。首先，从人口结构的角度，海外经验显示20-55岁购房主力人口的拐点通常对应着居民房地产配置的拐点，日本、美国居民不动产配置的拐点与该年龄段人口数占比的拐点基本都吻合。中国20-55岁人口数占比的拐点已经在2010-2015年期间发生，目前处在下行阶段，对应着居民不动产配置占总资产的比重也将下行。其次，随着中国人均GDP持续增长，居民财富不断得到积累，在房屋、乘用车等耐用消费品基本得到满足后，居民的资产配置将更加多元化，金融资产配置有望提速。最后，在房住不炒政策前提下，房价涨幅整体趋缓，房地产的投机需求大幅降低。综上，我们认为未来中国居民资产配置结构的发展或将追随发达经济体的趋势，非金融资产占比缓步下行，金融资产占比逐步提升。
在居民金融资产配置中，基于央行的《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，现金和存款以及低风险的理财占据了比较大的比重（接近70%），股票、基金等金融风险资产占比较低。对比海外，不同国家现金占金融资产的比例差别较大，例如美国、德国、日本居民金融资产中现金的比例分别为14%、40%、53%。从趋势看，该占比整体呈现下降趋势，不过降到一定水平后就变化不大了，或与居民负债端的约束有关。相比于海外，中国居民金融资产配置中，银行理财占据了较大的比重，其相对高收益、低波动的特性一直以来作为类存款的替代品，是低风险偏好人群最优的资产配置选项。然而，随着资管新规及配套政策的出台，银行理财产品净值化的比例不断提升并占据主导，银行理财保本保收益的观念正在逐步被改变。
展望未来，随着居民收入的提升，居民总资产仍有望继续增长。综合上述分析，预计房地产在居民总资产中的占比或延续波动下行的趋势，而金融资产的占比有望逐步上行。在金融资产中，银行理财刚兑的逐渐打破意味着真实的无风险收益率中期将呈现下行的趋势，这也会倒逼居民在金融资产配置中适度向风险资产倾斜。在这场居民财富转移的过程中，各类资管机构有望呈现百舸争流，千帆竞发的多元化发展。基金公司作为专业的财富管理机构之一，将不断提升自身专业化的投资能力，做好居民财富转移的承接者，与投资者一道分享资本市场长期发展的红利。
张谊然女士，硕士。曾任中国国际金融股份有限公司基础研究组分析员。2012年9月加入长盛基金管理有限公司，现任研究部副总监，长盛同益成长回报（LOF）、长盛同享等基金基金经理。