投资要点：
Q2 收入承压，持续推进全国化。分产品看，2021H1 酱油/食醋营收分别为5.47/1.45 亿元，分别同比+10.56%/-7.63%，其中Q2 酱油/食醋营收分别为2.52 / 0.68 亿元，分别同比-8.2%/-17.92%，动销较弱主要源于高基数、商超客流减少、社区团购冲击等。分渠道看，2021Q2 经销/直销渠道分别实现收入 2.71/ 1.29 亿元，分别同比-8.88%/-7.37%。分区域看，2021Q2 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部地区分别实现营收0.74/0.27/0.35/0.53/2.11 亿元，同比+8.55%/ +49.78%/+7.34%/-24.33%/-14.89%，南部基数低实现快增，东部中部稳健增长，Q2 公司经销商新增97 至1587 名，新增主要来自西部/东部/北部/南部，分别净增43/25/18/11 名。6 月公司将社区团购整合进电商业务，积极拥抱新渠道，我们预计将逐步贡献增量。
毛利率略降，广告投入拉升费率。2021H1 毛利率42.2%，同比-7.5pct，(2021Q2 毛利率40.89%，同比-9.29pct)，还原运杂包装费后21H1 实现毛利率48.5%，同比-1.2pct，主要源于成本上涨，产品结构变化。2021H1销售费用率同比+5.27pct 至26.47%(21Q2 同比+5.65pct)，还原口径后21H1 费率同比+11.5%，主要系本期强化品牌建设，加大电视广告投放力度所致(其中促销及广宣费同比增加1.1 亿元)；2021H1 管理费用率同比-0.10pct 至3.52%(21Q2 同比+0.48pct)。综上，2021Q2 实现净利率6.35%，同比-13.34pct，主要系成本上行及加大费投。向后看，随库存良性化，费投正常化，我们预计盈利将逐季改善。
积极拥抱新渠道，外埠拓展空间仍大。据渠道跟踪，7 月份库存进一步降低，动销逐步改善，我们预计H2 在旺季推动下，动销将持续向好。
值渠道变革之际，公司积极拓展新渠道，尝试直播带货等新模式，不断推出新品丰富产品矩阵，如鱼香肉丝调味料、麻婆豆腐调味料等。公司差异化战略聚焦零添加产品，截止2021H1 外埠市场仍有较多空白区域，未来增量空间仍大，结合产能释放，品牌效应增强，全国化拓展可期。
盈利预测与投资评级：Q2 因高基数、商超动销放缓等，收入端短期承压，随公司积极调整促销及渠道策略，动销逐步好转，我们预计Q3 旺季动销将得到进一步恢复。中长期看，公司凭差异化定位，加速推进全国化，发展势头良好。因公司上半年略有压力，我们下调21-23 年 EPS预测为0.27/0.40/0.49 元(前值为0.33/0.44/0.58 元)，当前股价对应PE分别为67/46/37 倍，考虑公司中长期成长性高，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，销售不达预期等。
移远通信(603236)21H1半年报业绩点评：“剪刀差”消失 规模效应显现
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：罗露 日期：2021-08-24
业绩简评
2021 年8 月23 日晚，公司发布2021 年半年报，实现营业收入43.16 亿元，同比上升72.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.33 亿元，同比上升91.61%，业绩符合预期。
经营分析
增收又增利，“ 剪刀差”消失。报告期内公司归母净利润增速首超营收18.79PP，自18 年以来增收不增利的剪刀差消失。公司作为模组行业龙头规模效应凸显：公司三费费率持续优化，销售费用率、管理费用率均已下降到3%以下，研发费用率保持10%。为应对上游原材料短缺及未来销售业务增加，公司积极备货，报告期内存货同比增长99.83%，应收供应商的返利金额较期初增长2.42 亿元。受上游原材料价格波动影响，报告期内公司毛利率较20 年全年下滑1.31PP，净利率与去年同期基本持平，较去年全年下滑0.17PP，但随着未来原材料价格平稳，毛利率净利率将有望回升。
5G 模组大规模集采落成，大颗粒场景和高价值场景有所突破。8 月9 日，公司以最大份额中标50%中国移动目前规模最大的5G 模组集采，充分验证了公司作为模组龙头的实力，未来运营商5G 模组集采将加速。海外市场，搭载公司5G 模组的终端产品已在北美、欧洲、澳洲等运营商FWA 项目中实现大规模商用。大颗粒场景中车规级模组4G 及4G 高速车载模组出货量行业第一，5G 车载模组已获得三大认证率先进行量产，C-V2X 模组AG15系列已支持多款车型成功商用，定位模组LG69T 多家车厂定点量产。
规模效应显现，募投资金产能持续扩张，公司进入利润释放期。公司利用募投资金10.61 亿拟在常州建设20 条生产线，满产年产能9,000 万片，报告期内已完成一半产线架设。公司5G 蜂窝模组已获得多国家和地区运营商91个认证，并已研发出近30 款5G 模组，车规级模组方面公司积极推进CV2X生态构建。公司拥有最全的产品系列，规模优势降低成本，产品研发、交付能力超过对手。受益于物联网爆发红利，未来模组行业保持30%增长，我们看好移远通信龙头地位，未来五年利润CAGR 增速有望超过50%。
盈利调整和投资建议
预计公司2021-2023 年收入分别为90.53 亿元/134.37 亿元/193.48 亿元，归母净利润分别为4.11 亿元/7.83 亿元/13.37 亿元，维持“买入”评级，重申2021 年300 亿目标市值。