基金有望重回第一收入，成长属性强化，维持“买入”评级2020年东财证券(母公司)营业总收入/归母净利润分别为 45.95/28.94亿，同比+77%/+104%，2020H2净利润 17.54亿，环比+54%。受益于股市交易活跃度提升和证券业务市占率增长，东财证券业绩实现翻倍增长，符合我们预期。2021年开年基金销售火爆，我们上调公司基金代销市占率及行业空间假设，上调公司2020-2022年归母净利润至 45.2/66.7/89.6亿(调前 45.1/66.4/83.9亿)，2020-2022年 EPS 分别为 0.52/0.77/1.04元。2021年公司基金代销收入有望明显超过证券经纪，成长属性强化，ROE 空间打开，公司充分受益机构化时代下的居民资产转移，是互联网销售优质赛道上的稀缺标的，当前股价对应 2020/2021/2022年 PE分别为 70.7/47.8/35.6倍，维持“买入”评级。

经纪和两融市占率持续提升，兼具成长性和弹性

(1)2020年东财证券手续费净收入 29.93亿元，同比+76%，预计主要由证券经纪贡献，市场股票总成交额 YOY+62%，预计公司全年股票成交额市占率或达3.43%，较 2019年+0.52pct，2020Q4市占率进一步提升。

(2)2020年东财证券利息净收入 12.61亿，同比+88%，预计主要由两融业务拉动，公司日均两融规模同比+71%。2020年末融出余额 297亿元，较 3季度末增长 30亿(母公司口径)，市占率达到 2.0%，较年初+0.42pct。可转债发行将带来资金补充，释放两融弹性。

基金销售收入大幅增长，开年新发超预期，预计市占率持续提升

(1)截至 2020年 11月，全市场非货基保有量达 10.99万亿，同比+56%，我们预计全年偏股基金认申购量达 7.5万亿，同比+160%。我们预计公司 2020年基金代销收入达 32亿，同比+155%。

(2)2021开年以来，新发市场持续火爆，金融产品供给侧改革带来的居民资产加速转移下，公募基金市场扩容有望超预期。

(3)公司受益于客户层级和产品差异化优势，基金保有市占率有望持续提升，保有规模高增带来尾佣持续释放，基金代销收入高增可期。

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