进入3季度，海外市场车市需求逐步恢复，9月开始美国、德国等主要地区乘用车销量同比增速转正。追踪10月各市场销量表现，车市总体需求复苏持续。
评论
二次疫情影响有限，海外车市继续修复。追踪10月各市场销量表现，美国9-10月乘用车销量同比增速分别达到6.2%、1.3%，连续2个月实现正增长，恢复较为强劲；欧洲进入3季度以来，乘用车销量同比降幅保持在低个位数波动，10月销量达到119.2万辆，同比-7.6%；日本3季度乘用车降幅收窄到10-15%，10月销量同比增速超过30%，主要由于去年销售税上调导致的低基数，绝对量仍然超过2018年同期；韩国车市同比处于波动转台，9月同比大幅增长14.2%，10月同比下降2.2%。我们延续此前疫情或有反复，但经济修复、失业率回落带动车市需求持续复苏的判断，从零部件公司海外收入来看，我们认为3-4季度环比将有所改善，明年展望将更加乐观。
美国补库存周期持续，海外收入占比较高的零部件企业更加受益。9月美国总库存同比降幅达到4.7%，疫情后库存水平达到低位，其中汽车及零部件库存同比降幅达到19%，对总库存下降的贡献达到62%，是带动整体库存下降的核心原因。伴随美国车市需求恢复，我们预计将进入加速补库存阶段，而补库也将集中在汽车行业。中国对海外及美国汽车整车出口量较小，2019年对北美出口整车仅3.2万辆，而对海外及美国零部件出口金额相对较大。此外，目前美国本地汽车生产恢复速度快于进口汽车，因此我们认为此次补库周期将更利好美国本土厂商及海外收入占比较高的中国零部件企业。
长期来看：我们预计全球产业链分区域聚集效应将更加明显。目前全球11个主要汽车生产国提供80%的产量，集中度较高。从地理位置上来看，全球已形成北美、欧洲、亚洲三个主要的产业链集群，并且以整车产销量大的国家为核心辐射周边。我们认为，零部件厂商多聚集在汽车生产大国及周边表明了目前整车厂对零部件的运输效率的较高要求，各地整车厂逐步在周边构建出服务自身的产业链集群。因此，从长期来看，我们认为中国汽车产业链未来发展的方向是“走出去、引进来”，即：零部件厂商或对在整车厂附近地区建厂更加积极，以争取订单和规避风险；整车厂偏好本土或附近供货工厂，加快海外企业投资建厂、国产替代进程。
估值建议
受益于海外市场逐步回暖，北美市场加速补库存，我们认为海外收入占比较大的零部件企业将获得更大的利润弹性。我们推荐海外收入占比较高的敏实、均胜、三花，建议关注爱柯迪（未覆盖）。
风险
海外车市恢复不及预期。
正文
二次疫情影响有限，海外车市继续修复
进入3季度，海外市场车市需求逐步恢复，9月开始美国、德国等主要地区乘用车销量同比增速转正，追踪10月各市场销量表现，我们延续此前疫情或有反复，但经济修复、失业率回落带动车市需求持续复苏的判断，对零部件公司海外收入来讲，3-4季度会环比改善，明年展望更加乐观。
具体来看，美国9-10月乘用车销量同比增速分别达到6.2%、1.3%，连续2个月实现正增长，恢复较为强劲；欧洲进入3季度以来，乘用车销量同比降幅保持在低个位数波动，10月销量达到119.2万辆，同比-7.6%；日本3季度乘用车降幅收窄到10-15%，10月销量同比增速超过30%，主要由于去年销售税上调导致的低基数，绝对量仍然超过2018年同期；韩国车市同比处于波动转台，9月同比大幅增长14.2%，10月同比下降2.2%。
