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给予拓邦股份买入评级

2021-07-14 11:08:04
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2021-07-14民生证券股份有限公司王芳,傅鸣非对拓邦股份进行研究并发布了研究报告《拓邦股份2021年半年度业绩预告点评:小而美的智能控制器龙头,强贝塔高阿尔法属性尽显》,本报告对拓邦股份给出买入评级,其2021-07-14收盘价为17.19元。

拓邦股份(002139)

一、事件概述

7月12日,公司发布2021年半年度业绩预告,报告期内,公司实现归母净利润3.97-4.39亿元,同比增长90%-110%;扣非归母净利润3.07-3.34亿元,同比增长130%-150%。

二、分析与判断

四大业务稳增长,强基固本再出发

预告业绩取中值,则21H1实现归母净利润4.18亿元,同增100%;扣非归母净利润3.21亿元,同增140%。可算得21Q2实现归母净利润1.79亿元,同增23%,环减25%;扣非归母净利润1.68亿元,同增54%,环增10%。报告期内,智能控制器应用场景不断拓展,下游需求持续扩容,全球份额向国内转移,并向头部公司集中,作为全球智能控制器龙头,公司依托“三电一网”核心技术,面向家电、工具、锂电应用、工业四大行业提供智能控制解决方案,21年上半年四大行业齐头并进,业绩均实现了较快增长,工具板块依旧保持较高增速。

提前备货应对上游涨价,三重因素赋能毛利提升

上半年在原材料短缺、价格持续上涨的不利形势下,公司通过积极与客户预沟通需求计划、提前备货、国产替代等方式保障客户订单的及时交付,公司2020年初原材料金额为2.72亿元,2020年年末达到6.69亿元。公司与上下游一起共度难关,获得了下游客户的信任和增量订单的机会,得到了上游供应商的供货支持,降低了涨价、缺货对报告期经营利润的影响。另外,公司毛利率从20Q4开始逐步恢复改善,主要得益于三重因素:业务模式的不断优化(ODM比例的上升带来毛利率的结构性上升)、产品结构的持续升级(低毛利率水平的家电产品营收占比降低,同时高毛利水平的工具、工业产品营收占比提高)和产品附加值的提高(公司前期研发投入进入收获期,助力产品的附加值不断提升)。三因素共振,助推公司盈利能力稳步提升。同时,非经常性损益进一步增厚公司利润,21Q1公司持有欧瑞博的股权投资账面价值较2020年末有所增加,该项投资公允价值变动增加公司2021年年度净利润约0.93亿元。

智能控制器东风已至,强贝塔高阿尔法属性尽显

智能时代加速到来,智能控制器市场空间广阔。自2020年起,以小家电为代表的新型智能家电品类增多,单一功能产品创新升级为多功能智能化终端产品,电动工具朝着锂电化、无绳化的方向转变,汽车电子在汽车“电动化、网联化、智能化、共享化”的发展趋势下,在整车成本中所占比例不断增加,智能控制器应用场景不断拓展,下游需求旺盛。相比海外智能控制器龙头产商,国内厂商凭借产业集群及工程师红利,在人工成本、产业链协同等方面优势显现,促使国际市场逐渐向中国转移,同时行业份额逐步向龙头集中。公司深耕智能控制25载,聚焦四大业务稳居第一梯队,资金、技术以及客户资源均优势明显。强贝塔叠加高阿尔法,公司营业收入过去5年以30%+的复合增长率快速增长,与和而泰形成国内智能控制器“双龙头”的格局,在万物互联、智能化趋势浪潮下,未来有望实现份额与盈利的双提升。

三、投资建议

我们维持对公司的盈利预测,预计21-23年归母净利润为7.15/9.15/11.31亿元,对应PE为30X/23X/19X,公司上市以来的PE中枢为44X,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

行业竞争加剧;上游原材料涨价;汇率波动。

责任编辑:bH_03194
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