士兰微(600460)
公司 2021H1 业绩高增长，维持“买入”评级
公司发布半年度报告， 2021H1 实现营收 33.08 亿元，同比增长 94.05%；实现归母净利润 4.31 亿元，同比增长 1306.52%。 2021Q2 单季度，公司实现营收 18.33亿元，同比增长 80.82%，环比增长 24.28%；实现归母净利润 2.57 亿元，同比增长 804.98%，环比增长 48.02%。功率半导体行业持续高景气，公司积极进行产能扩张和产品研发，销售收入和盈利水平都实现了大幅提升。我们上调盈利预测，预 计 公 司 2021-2023 年 归 母 净 利 润 为 10.58/13.08/15.36 亿 元 （ 原 值 为7.71/9.03/10.43 亿元），对应 EPS 为 0.81/1.00/1.17 元，当前股价对应 PE 为78.8/63.7/54.3 倍，对公司维持“买入”评级。
盈利改善明显，综合毛利率进一步上升
公司 2021H1 实现销售毛利率 31.60%，同比上升 11.28 个 pct。其中 2021Q2 销售毛利率达 33.42%，环比上升 4.09 个 pct。公司盈利能力大幅提升，主要系（ 1）行业持续高景气，公司积极进行产能扩张，产品销售额快速增长，并在 2021H1对部分产品售价进行调涨。（ 2）公司子公司士兰集昕 8 英寸晶圆满产满销，盈利能力快速上升， 2021H1 毛利率已达 18.35%，并已在 2021Q2 单季度实现连续盈利。（ 3）2021H1 公司 LED 产线满负荷运转，发光二极管业务毛利率提升至 9.53%，同比提升 27.85 个 pct，实现大幅好转。
产能弹性十足，产品实力强劲，助力公司竞争卡位
产能方面，公司 2021 年 6 月 12 英寸晶圆产出达 1.4 万片，预计到 2021 年底实现月产 3.5 万片的目标。另新增月产 2 万片 12 英寸项目已着手实施，有望在2022Q4 达产，届时两期合计将实现月产 6 万片的 12 英寸产能。产品方面，公司白电 IPM 模块在 2021H1 销售达 1800 万颗，达到了 2020 全年的水平，持续引领国产替代；公司 IGBT（单管和 PIM 模块）销售达 1.9 亿元，同比增长 110%以上；公司 MEMS 销售突破 1.4 亿元，同比增加 290%以上；公司车规级 IGBT 模块已通过多家客户测试，并在部分客户批量供货。 8 英寸、 12 英寸产线建设不仅为公司打开产能空间，更为公司提升产品品质、扩充产品品类、实现市场卡位打下坚实的基础。公司有望深度受益功率半导体国产替代加速，发展前景广阔。
