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给予晶晨股份买入评级

2021-08-18 11:30:06
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2021-08-18光大证券股份有限公司刘凯对晶晨股份进行研究并发布了研究报告《跟踪报告之四:21H1业绩符合预期,全年有望加速成长》,本报告对晶晨股份给出买入评级,其2021-08-18收盘价为108.77元。

晶晨股份(688099)事件:2021年8月16日,晶晨股份发布2021年半年报,2021年上半年实现收入20.02亿元,同比增长112%,实现归母净利润2.5亿元,同比扭亏为盈。点评:21H1业绩快速增长,符合预期。晶晨股份2021H1实现收入20.02亿元,同比增长112%,实现归母净利润2.5亿元,同比20H1扭亏为盈,非经常性损益0.16亿元,扣非归母净利润约2.33亿元,同比扭亏为盈,公司业绩实现了快速增长,符合市场一致预期。单21Q2季度来看,公司实现收入10.73亿元,环比21Q1增长15.5%,实现归母净利润约1.6亿元,环比21Q1增长79.78%。公司21Q2毛利率为38.68%,环比21Q1增加5.27pcts。多点开花,海内外业务进展顺利。公司在巩固国内市场的同时大力拓展海外市场。(1)在智能机顶盒SOC芯片领域,面向国内运营商市场的系列产品经过多年持续创新和升级换代,产品性能、稳定性优势明显;面向海外运营商市场的系列产品已获得谷歌认证及多个国际主流的条件接收系统(Condition Access System,简称CAS)认证,支持AV1解码;面向国内外非运营商客户的系列产品类型丰富,根据不同客户和市场对产品性能、制程工艺方面的需求,覆盖高中低市场。公司智能机顶盒芯片方案被中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon、Walmart等境内外知名厂商广泛采用,相关终端产品已广泛应用于中国移动、中国电信、中国联通等国内运营商设备以及北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、俄罗斯、非洲等众多海外运营商设备。(2)在智能电视SOC芯片领域,2K全高清高性价比系列产品支持4K超高清解码,超高系统集成度;4K超高清系列产品支持8K超高清解码、远场语音和杜比音效;高端系列产品内置神经网络处理器,支持远场语音升级版和杜比视界,支持基于人工智能的画质优化技术。公司的智能电视芯片解决方案已广泛应用于智能电视,投影仪等领域,相关应用包括但不限于小米、海尔、TCL、创维、极米、峰米、阿里、腾讯、百度、大眼橙、Anker、Best Buy、Toshiba、Amazon、Epson等境内外知名企业的智能终端产品,后续还将持续推出新产品,进一步做大增量市场和客户。(3)在AI音视频终端芯片领域,公司此类芯片解决方案的应用场景丰富多元,目前已覆盖包括但不限于智能家居(智能音箱、智能门铃、智能影像)、智能办公(智能会议系统)、智能健身(跑步机、动感单车、健身镜)、智能家电(扫地机器人、冰箱)、无人机(智能农业无人机)、智慧商业(刷脸支付、广告机)、智能终端分析盒(菜鸟仓储、驿站后端分析盒)、智能欢唱(K歌点播机)等领域。公司芯片已应用于众多境内外知名企业的终端产品,包括但不限于小米、联想、TCL、阿里巴巴、乐动、极飞、爱奇艺、Google、Sonos、JBL、Harman Kardon、Yandex、Keep、Zoom、Fiture、Marshall等。(4)在WIFI蓝牙芯片领域,公司自2020年第三季度量产后,稳步推进其商业化进程,并不断进行技术优化和升级,2021年8月公司推出了自主研发的首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5+BT5.2单芯片。此款产品的推出为公司下一代WiFi蓝牙芯片的推出奠定了稳固的基础。(5)在汽车电子领域,公司在2020年与海外高端高价值客户的合作取得了积极进展,并收到部分客户订单。21年上半年,公司在汽车电子芯片领域持续投入,上半年公司的汽车电子芯片销量稳步提升。该类芯片目前主要应用于车载信息娱乐系统,产品采用业内领先12纳米制程工艺,内置神经网络处理器、支持图形、视频、影像处理和远场语音功能,支持AV1解码,符合车规级要求。

1、多媒体SoC龙头步入快速成长期

目标远大。晶晨股份在过去10年的发展历程中,晶晨直面全球芯片巨头华为海思、联发科、博通的竞争,构筑核心竞争力,做到机顶盒、智能电视主芯片、AI音视频芯片全球市占率不断提升。随着WiFi5数传芯片的研发成功,晶晨未来将从多媒体公司向多媒体平台型企业进阶。

成长清晰。机顶盒SoC海外份额提升、Wi-Fi5数传芯片卡位国内前三后自给配套和对外销售、智能电视SoC份额增长、智能视觉SoC和AI芯片放量等是晶晨主要成长逻辑。智能机顶盒SoC芯片、智能电视SoC芯片、Wi-Fi和蓝牙芯片全球市场分别约3.5亿、2.5亿、32.0亿颗,晶晨股份2020年出货量约5789万、2908万、3万颗,全球市占率仅16%、12%和不足1%;三大产品线2020年全球市场空间分别约35、13、200亿美元,合计约250亿美元,相较晶晨2020年约4亿美元销售额,未来成长空间巨大。

1、成长逻辑之一——智能机顶盒SoC芯片:海外市场加速拓展,中国市场直面海思竞争。公司智能机顶盒SoC芯片2020年实现收入15.47亿元、销售量5789亿颗、平均价格约27元RMB,预计国内销售占比超过80%。根据格兰研究,全球和中国智能机顶盒2018年出货量分别约3.5亿台和9500万台。

1.1、国内业务:超越海思成国内龙头。中国智能机顶盒SoC芯片市场基本呈现CR2竞争格局,2018年华为海思和晶晨市占率分别为60.7%和32.6%,2019年国内智能机顶盒芯片约0.6亿颗,晶晨销量约5000万颗,超过海思成为国内第一;

1.2、国际业务:谷歌和Netfilx带领晶晨布局海外市场。2020年海外市场机顶盒销量约3亿台,其中IPTV和OTT的互联网机顶盒占比较低,未来互联网机顶盒渗透率有望持续提升。海外机顶盒主芯片中,博通一家独大且芯片单价高于10美金。晶晨2019年约5000万颗销量主要售往国内市场,在海外市场中占比较低,2020年晶晨业绩拐点已现,智能机顶盒芯片在海外市场销量逐渐提高,未来晶晨股份机顶盒业务量价齐升将成大势所趋。

(1)晶晨作为谷歌的参考设计提供方,有望跟随谷歌的大屏战略,积极抢占海外机顶盒市场。晶晨12nm芯片已获得谷歌认证,具备较强的竞争力。

(2)晶晨近期与创维合作开发可用于Netflix的RDK平台,海外运营商将能更加有效部署RDK机顶盒。Netflix是全球最大的流媒体订阅服务提供商,全球付费用户约1.8亿人,晶晨与创维和Netflix的合作加深有望打开公司在海外机顶盒市场的拓展空间。

2、成长逻辑之二——智能电视SoC:目前处于缺货状态,晶晨已现涨价趋势。全球电视销量约2.4亿台,剔除三星/索尼约8000万台后,国内厂商约1.6亿台。一方面考虑到2020年晶晨股份智能电视SoC出货量仅约2700万颗,份额仍低;另一方面考虑到小米和TCL是晶晨股份股东,且TCL在晶晨股份2020年收入中占比仍较低,随着晶晨与TCL合作逐渐加深,2021年起TCL出货量有望逐步增加;此外,考虑到三大杯延迟和疫情期间的需求提升,2021年电视仍有望持续增长,因此未来晶晨电视SoC业务有望持续成长。

3、成长逻辑之三——WiFi数传芯片:Wi-Fi5卡位中国前列,自给配套和对外销售空间巨大。目前全球每年约新增40亿+Wi-Fi设备,相较Wi-FiMCU,用于各种终端设备的Wi-Fi数传芯片空间巨大且壁垒高企,全球仅有美国博通和高通、中国台湾联发科和瑞昱、中国大陆华为海思和展锐6家企业可以研发出Wi-Fi5数传芯片。晶晨股份经过10年研发,成为中国大陆第3家、全球第7家研发出Wi-Fi5数传芯片的公司,目前也在积极研发Wi-Fi6数传芯片。晶晨主芯片销售量在2019年和2020年分别约0.9亿颗和超过1亿颗,远期主芯片销售量有望超过2亿颗,考虑到主芯片和Wi-Fi芯片的1:1配套,未来Wi-Fi芯片自给和外销均空间巨大。

4、成长逻辑之四——AI音视频终端芯片:短期智能音箱驱动成长,长期AIoT、智能视觉、汽车电子空间广阔。公司AI音视频系统智能终端产品主要分为智能显示、智能监控、智能音箱、智能音视频控制中心。公司研发的AI音视频系统终端芯片和完整解决方案已在各领域得到广泛应用,合作客户包括百度、小米、若琪、Google、Amazon、JBL、Harman Kardon等全球相关知名企业。

汽车电子:未来将积极布局汽车后座娱乐系统、汽车MCU、ADAS系统等。汽车自动化、智能化、网联化的趋势带动了汽车电子芯片的市场需求,公司在汽车电子广泛布局,包括汽车后座娱乐系统、汽车MCU和ADAS系统。在汽车娱乐系统上,公司与海外高端客户合作顺利,推出12nm制程V系列产品。在汽车MCU上,公司凭借SoC领域丰富技术积累且具有较大优势。在ADAS系统上,公司将持续扩大团队规模进行长期布局。

2、投资建议

盈利预测、估值与评级:由于新产品研发和新冠疫情等因素导致晶晨股份19Q1~20Q2经营承压,我们认为海外业务放量、国内业务需求恢复、供需趋紧导致价格上涨共同驱动21H1业绩高增长。我们维持公司2021-2023年归母净利润为7.01亿元、10.08亿元、13.02亿元,当前450亿元市值对应PE分别为64x、45x、35x。考虑到公司长期成长空间宏大且短期经营拐点已现,维持“买入”评级。

责任编辑:bH_03229
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