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中泰证券:给予兰花科创买入评级

2021-08-19 10:09:51
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2021-08-19中泰证券股份有限公司陈晨对兰花科创进行研究并发布了研究报告《公司深度报告:煤炭化工一体化,未来增量可期》,本报告对兰花科创给出买入评级,其2021-08-19收盘价为8.93元。

兰花科创(600123)

公司概况:优质无烟煤企业,煤炭化工产业一体化。公司以煤炭、化肥、化工为主导,化肥化工企业的生产原料为煤炭,形成产业一体化优势。主要煤炭生产矿井地处全国最大的无烟煤基地-沁水煤田腹地,资源储量丰富,产量逐年攀升,公司生产的“兰花牌”无烟煤是重要的煤化工原料,且为稀缺品种,煤化工业务用煤可由煤炭业务供给。2017年以来,公司煤炭、尿素、己内酰胺、二甲醚业务营收占比分别约为60%、15%-20%、13%-18%、10%,毛利占比分别约为90%、5%、5%、-2%-4%。公司预告2021年上半年实现净利润6.7亿元到7.3亿元同比大幅增长357%-398%。

煤炭业务:合计产能1200万吨,420万吨在建矿井带来增量,增幅35%。公司在产主力矿井8座,合计产能1200万吨,权益产能1048万吨(占比87%),剩余可采储量6亿吨,在建整合矿合计产能420万吨,权益产能229万吨。其中大阳煤矿(180万吨/年)、唐安煤矿(180万吨/年)、伯方煤矿(210万吨/年)等贡献了主要利润,另外公司参股华润大宁矿,持股比例41%,2020年净利润4.69亿元。2021年一季度煤价大幅上涨,公司煤炭平均售价605元/吨,同比上涨21%,一季度产销两旺,增速较快,盈利能力实现了大幅回升。

化肥业务:价格持续上涨,毛利快速回升。公司现有尿素企业4个,年尿素产能120万吨(权益占比100%),其中化工分公司、阳化分公司产能为20万吨/年,田悦分公司、煤化工分公司产能为40万吨/年。2016年以来尿素去产能趋势明显,推动价格2017-2018年快速上涨,随后农业需求走弱,价格回落。持续去产能使尿素供给转向紧平衡,2020年7月触底后价格持续上涨,根据国家统计局数据,2021年1-7月,尿素市场价平均为2354元/吨,同比上涨33.7%。2018年以来公司尿素成本稳步下降,受益于去年7月以来的尿素涨价,公司毛利快速回升,盈利能力大幅改善。

化工业务:产品价格上涨,有望扭亏。公司的化工产品为二甲醚和己内酰胺。公司目前拥有3个化工企业以及两套甲醇转化二甲醚装置。其中,清洁能源分公司、丹峰化工分公司分别拥有20万吨甲醇转10万吨二甲醚产能,新材料分公司目前拥有14万吨己内酰胺产能。己内酰胺方面,今年上半年己内酰胺市场价格大幅上涨,最高达到14800元/吨,价格上涨将进一步增厚公司业绩。二甲醚方面,一季度产销数据回升,同时产品价格同比上涨26%,成本基本稳定,毛利回到正值区间。整体来看,公司化工业务有望扭亏。

公司特点:公司位于沁水煤田腹地,煤种好,生产的优质无烟煤具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点,是优质的化工原料;公司煤炭定价市场化,能充分享受煤炭市场价格上涨带来的业绩增长;此外公司煤炭业务未来仍有产能增长,420万吨的在建矿井将进一步提升公司业绩。公司具有煤炭-化工一体化的优势,生产的高质量无烟煤为化肥化工业务提供供应保障,打通产业上下游。

盈利预测与估值:我们预测公司2021-2023年归属于母公司的净利润分别为15.86/19.16/22.32亿元,同比增长323%、21%、16%,折合EPS分别是1.39/1.68/1.95元/股,当前股价(9.07元/股)对应PE分别为6.5/5.4/4.6倍。公司煤炭定价市场化,业绩弹性大,化肥化工业务业绩改善,此外在建矿井预计带来35%的产能增长,增量可观,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

责任编辑:bH_04230
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