今世缘(603369)
2021年上半年工作总结大会召开，高质量发展开新局
7月6日今世缘召开2021年上半年工作总结大会，强调高质量发展、抓机遇开新局，重申营收超百亿的目标，对上半年工作进行总结，具体来看：1）产品方面：V系攻坚成效明显，V系列仍然保持高速发展态势；开系提升稳健有力，国缘四开升级换代进展顺利，新版四开终端成交价提升至460-470元，部分地区站稳480元，四开、对开、单开在去年低基数下增长迅猛；今世缘品牌激活正在进行中，通过导入典20、典30、提升价格体系、发力团购端、拓展渠道利润空间激发今世缘品牌活力。2）产能方面：扩能技改建设加快，南厂区10万吨陶坛酒库二期基本完成，进一步提升公司优质酒长期储存能力，提升产品质量，提升公司核心竞争力。3）市场方面：省外突破更加务实，公司将全面梳理省外的主推产品和聚焦点。
国缘四开更新换代进展顺利，新版四开提价稳价成效显著
今世缘自今年年初启动国缘四开更新换代进程，通过连续三个月提价、停止生产发货老版四开进行换代升级。目前四开换代进展顺利，具体来看：1）价格：6月省内老版四开批价420-430元，环比提升5元左右，新版四开批价440-450元左右，公司要求红线为450-480元，实际终端成交价在460-470元，新版四开终端价有一定提升。2）渠道：新版四开开票价较老版从440元提升至480元，但出厂价仅从410元提升至420元，渠道利润有所增厚，经销商和终端商渠道利润各30元左右。3）数字化：目前公司在推行出库入库扫码，并辅助相应的激励措施，有利于配额制管理。我们看好未来新版四开在450-500元价格带稳价放量。
V系攻坚战战果丰硕，千元价格带有望成为新的增长极
V系攻坚是今世缘目前重要的战略方向，在“抓两头”的战略指导下，V系目前增长迅猛，V9、V3实现快速放量，一季度V系列增长300%，约完成3亿销售额，今年V系目标销售额10亿元，我们认为实现可能性较大，目前V9占比约40%-50%，V3占比约50%-60%。
我们认为V系列的成功来自以下几个方面：1）产品品质：V9产品品质优异，V9商务版采用10年以上基酒，V9至尊版采用15年以上基酒，且随着南厂区10万吨陶坛酒库二期完成，未来基酒年份有望进一步增长。2）产品价格：目前公司主推的V3、V9商务版、V9至尊版的批价分别为680、1330、1840元左右，实际成交价分别为660、1200、2000元左右，V3价格采取跟随梦6+策略，与梦6+实现交错竞争（终端成交价比梦6+约高50元），V9则享受千元价格带扩容红利。3）香型：V3、V6、V9的香型分别为浓香、兼香、酱香，其中V9的清雅酱香为原创香型，具有香型的独特性。4）组织赋能：2020年11月公司成立V9事业部，近期今世缘酒业苏南大区总经理、国缘V9事业部经理与常熟有缘共盈联盟体11位股东签约国缘V系联盟体（签约年销量500万，首批打款200万），类似品牌专营公司模式，股东入股的平台模式成立极大提振市场信心。5）渠道：V系主要采用团购渠道，由高管对接相应市场。凭借优异的品质、独特的香型、股东入股的平台模式，我们预计今年V系列业绩高增，2019-2023年V系列CAGR将超100%，在公司谋划10年百亿工程的背景下，我们预计十四五期间V系列收入或达50亿元，或超市场预期。
省外突破理清思路方向，周边板块市场拓展可期
今世缘目前省外占比较低，正重点打造环江苏的板块市场，其中山东、上海发展速度较快，安徽、河南、北京发展势头较好。1）主推产品方面：此前公司省外主打产品为今世缘典藏，目前公司正重新梳理省外主推价格带和聚焦产品。2）渠道方面：公司21Q1省外减少26个经销商、新增12个经销商，正在清理省外没有潜力的经销商，有望优化渠道、激发渠道活力。我们认为目前省外规模仍较小，参考洋河的体量和省外扩张节奏，预期今世缘2019-2023年省外市场CAGR将超32%，其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础，公司价格以“省外市场突破战”拓展新天地，省外拓展有望加速，全国化进程更进一步。
盈利预测及估值
我们认为公司十四五规划理性积极（2021年营收目标59亿元，争取66亿元/净利润目标18亿元，争取19亿元；2025年努力实现营收过百亿，争取150亿元），公司发展目标明确，未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外，我们看好公司的长期成长性。公司于2020年开始计划推出股权激励，若未来股权激励落地，将有效激发管理层和员工积极性，加速公司发展和潜力释放。预计公司2021-2023年公司收入增速分别为26.9%、25.4%、23.1%；净利润增速分别为24.5%、23.5%、24.0%；EPS为1.6、1.9、2.4元/股；PE分别为35、28、23倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期；国缘动销持续向好。