交银国际发布报告，中生制药2020年销售收入/经调整后归属净利润为236.5亿/27.7亿元人民币（下同），同比-2.4%/+0.3%，主要由于疫情和药品带量采购降价。近三年上市的45个产品同比增长100%至80.6亿元，收入占比升至34.1%，部分抵消集采降价的影响。

肿瘤药/肝药/呼吸科药销售收入为76.2/37.6/14.8亿元（同比+40.3%/-34.6%/+14.8%）。由于集采实施，肝病药组合销售影响较大，占销售总额的比例由24%降为15.9%。肿瘤领域收入占比已达32.2%。

20年研发开支占收入约12.1%，管理层表示21年占比提升至15%。PD-1和凝血因子VIII已提交NDA，预计今年获批上市。公司计划2021/22/23年上市33/37/49种产品。国际化战略方面，1）以5.15亿美元投资科兴中维进军疫苗产业；2）收购比利时呼吸制剂企业Softhale 100%股权。该行重申买入，上调DCF目标价至10港元（前为8.62港元），对应2021年市盈率54倍。

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