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给予共创草坪增持评级,目标价位41.3元

2021-08-17 10:14:01
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2021-08-17西南证券股份有限公司蔡欣对共创草坪进行研究并发布了研究报告《各品类需求不减,静待业绩修复》,本报告对共创草坪给出增持评级,认为其目标价位为41.30元,其2021-08-17收盘价为37.3元,预期上涨幅度为10.72%。

共创草坪(605099)

投资要点

事件:公司发布]2021年半年报。2021H1公司实现营收11.7亿元,同比增长45%,相比19年增长58.5%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长20.1%,相比19年增长92.9%;实现扣非归母净利润2亿元,同比增长21.2%,相比19年增长88.6%。单Q2实现营收6.3亿元,同比增长41.8%;实现净利润1.2亿元,同比增长3.9%,Q2业绩短期承压。

产品需求不减,内外销景气上升。2021年上半年,公司销售人造草坪产品3483万平方米(+61.4%),销量保持高增长。分区域看,21H1内销收入9057.8万元(+48.3%),较2019年同期增长42.2%;外销收入10.7亿元(+44%),较2019年同期增长59.5%,内外销收入端均保持较快增长,需求景气向上。分产品来看,运动草/休闲草产品分别实现收入2.4亿元/8.8亿元,同比增长40%/45.7%,休闲草产品增速仍然快于运动草产品,收入占比达到75%;草丝及其他产品实现销售收入3855.4万元(+42.4%)。

原材料价格上涨,盈利能力短期承压。上半年公司主营业务毛利率30.3%,同比减少5.7pp,主要系上半年国际原油等大宗产品价格大幅上升,远洋航线运价持续大幅上涨,生产成本提高所致。费用方面,上半年公司整体费用率为11.5%,同比减少0.5pp。其中,销售费用率3.9%(-0.5pp);管理费用率3.7%,(-0.5pp);财务费用率0.02%(+0.2pp),主要由于公司外销占比较高,人民币汇率升值带来汇兑损失增加所致;研发费用率3.9%(+0.3pp),研发持续保持较高投入。综合影响下公司净利润率18.6%,同比减少3.8pp,成本上涨与汇率的综合影响下,Q2短期业绩承压。此外,截至二季度末公司应收款项为4.1亿元,同比增长61.3%,主要由于新订单增加,当期合同信用期内应收款项相应增加。现金流方面,到二季度末公司经营活动产生的现金流量净额为-0.4亿,除应收账款增加的影响外,主要系和越南二期项目处于产能爬坡阶段、存货增加所致。

产能稳步扩张,龙头规模优势逐渐凸显。近年公司持续加大设备技术改造投入,全面提升现有产能,同时积极加快全球产能布局。截至21H1,公司在中国江苏淮安和越南拥有三个生产基地,其中淮安生产基地现有人造草坪年产能4900万平方米,越南生产基地一期和二期项目已顺利建成投产,预计2021年末产能达到4600万平方米。此外,公司已于2021年7月启动越南基地扩建项目,预计竣工投产后能够实现5000万平方米年产能,届时公司将拥有总计1.45亿平方米产能,保证了新产品可以迅速投入量产,进一步拉开与竞争对手的产能差距。

聚焦人造草坪行业深耕,营销体系及技术认证壁垒高筑。公司是全球产销规模最大的人造草坪生产企业,自2011年开始连续10年人造草坪销量位居世界第一,2019年全球市场占有率达15%(销量口径),已成为FIFA(国际足联)、WorldRugby(世界橄榄球运动联盟)、FIH(国际曲联)全球人造草坪优选供应商之一。由于国际权威体育组织对供应商的资质认证极其严格,公司在运动草行业具备较高壁垒。此外,公司已经建立起全球化的销售网络,积累了一批熟悉营销策略及国际业务的销售人员,与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户形成长期稳定的合作关系,客户粘性较高,营销体系效率优于同业。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.18元、1.61元、1.98元,对应PE分别为32、23、19倍。考虑到人造草行业壁垒较高,公司龙头地位凸显,给予21年35倍估值,对应目标价41.3元,首次覆盖给予“持有”评级。

责任编辑:bH_02228
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