共创草坪(605099)
投资要点
事件：公司发布]2021年半年报。2021H1公司实现营收11.7亿元，同比增长45%，相比19年增长58.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长20.1%，相比19年增长92.9%；实现扣非归母净利润2亿元，同比增长21.2%，相比19年增长88.6%。单Q2实现营收6.3亿元，同比增长41.8%；实现净利润1.2亿元，同比增长3.9%，Q2业绩短期承压。
产品需求不减，内外销景气上升。2021年上半年，公司销售人造草坪产品3483万平方米（+61.4%），销量保持高增长。分区域看，21H1内销收入9057.8万元（+48.3%），较2019年同期增长42.2%；外销收入10.7亿元（+44%），较2019年同期增长59.5%，内外销收入端均保持较快增长，需求景气向上。分产品来看，运动草/休闲草产品分别实现收入2.4亿元/8.8亿元，同比增长40%/45.7%，休闲草产品增速仍然快于运动草产品，收入占比达到75%；草丝及其他产品实现销售收入3855.4万元（+42.4%）。
原材料价格上涨，盈利能力短期承压。上半年公司主营业务毛利率30.3%，同比减少5.7pp，主要系上半年国际原油等大宗产品价格大幅上升，远洋航线运价持续大幅上涨，生产成本提高所致。费用方面，上半年公司整体费用率为11.5%，同比减少0.5pp。其中，销售费用率3.9%（-0.5pp）；管理费用率3.7%，（-0.5pp）；财务费用率0.02%（+0.2pp），主要由于公司外销占比较高，人民币汇率升值带来汇兑损失增加所致；研发费用率3.9%（+0.3pp），研发持续保持较高投入。综合影响下公司净利润率18.6%，同比减少3.8pp，成本上涨与汇率的综合影响下，Q2短期业绩承压。此外，截至二季度末公司应收款项为4.1亿元，同比增长61.3%，主要由于新订单增加，当期合同信用期内应收款项相应增加。现金流方面，到二季度末公司经营活动产生的现金流量净额为-0.4亿，除应收账款增加的影响外，主要系和越南二期项目处于产能爬坡阶段、存货增加所致。
产能稳步扩张，龙头规模优势逐渐凸显。近年公司持续加大设备技术改造投入，全面提升现有产能，同时积极加快全球产能布局。截至21H1，公司在中国江苏淮安和越南拥有三个生产基地，其中淮安生产基地现有人造草坪年产能4900万平方米，越南生产基地一期和二期项目已顺利建成投产，预计2021年末产能达到4600万平方米。此外，公司已于2021年7月启动越南基地扩建项目，预计竣工投产后能够实现5000万平方米年产能，届时公司将拥有总计1.45亿平方米产能，保证了新产品可以迅速投入量产，进一步拉开与竞争对手的产能差距。
聚焦人造草坪行业深耕，营销体系及技术认证壁垒高筑。公司是全球产销规模最大的人造草坪生产企业，自2011年开始连续10年人造草坪销量位居世界第一，2019年全球市场占有率达15%（销量口径），已成为FIFA（国际足联）、WorldRugby（世界橄榄球运动联盟）、FIH（国际曲联）全球人造草坪优选供应商之一。由于国际权威体育组织对供应商的资质认证极其严格，公司在运动草行业具备较高壁垒。此外，公司已经建立起全球化的销售网络，积累了一批熟悉营销策略及国际业务的销售人员，与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户形成长期稳定的合作关系，客户粘性较高，营销体系效率优于同业。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.18元、1.61元、1.98元，对应PE分别为32、23、19倍。考虑到人造草行业壁垒较高，公司龙头地位凸显，给予21年35倍估值，对应目标价41.3元，首次覆盖给予“持有”评级。