根据统计局发布的最新数据，11月CPI同比上涨2.3%，较上月提升0.8个百分点；环比上涨0.4%，较上月回落0.3个百分点，基本符合市场预期。
从结构看，食品价格环比上涨2.4%，较上月加快0.7个百分点。具体看，畜肉类价格环比上涨5.2%，其中猪肉价格在年末需求推动下环比上涨12.2%，从10月中反弹开始累计涨幅已达到了40%。不过，反弹的主要原因是前期价格下行、天气转冷和冬季腌腊灌肠形成的需求侧推动，供给端仍保持较高水平，预计后期猪肉价格难以持续上行。天气因素导致其他食品也出现温和上涨，鲜菜环比上涨6.8%，较上月回落9.8个百分点，鲜果环比上涨4.3%，较上月加快1.4个百分点。
非食品价格环比持平，同比上涨2.5%，涨势趋缓，主因上游涨幅下降和疫情反复。受国际原油价格高位回落影响，能源相关价格涨幅回落，其中交通燃料环比上涨3%，居住水电燃料环比上涨0.2%。其他大类中，衣着季节性环比上涨0.3%，生活用品环比下降0.4%，医疗保健环比持平，地产降温背景下房租环比下降0.2%，疫情导致旅游环比大降3.5%。
去除食品能源后，核心CPI环比下降0.2%，同比上涨1.2%，较上月小幅放缓，疫情反复对总需求的影响依然保持。
PPI方面，11月同比上涨12.9%，较上月回落0.6个百分点，环比0%，较上月的2.5%大幅回落，基本符合市场预期。
其中，生产资料环比下降0.1%，去年6月以来首次出现负增长。随着国际大宗商品价格出现回落，全球产业链供应链逐步恢复，以及保供稳价、增产扩能力度加大，生产资料价格出现拐点在意料之中。
生活资料环比上涨0.4%，较上月加快0.3个百分点，为2019年10月以来的最快涨幅，反映价格正逐步向中下游传导。
二、明年通胀主线：CPI小幅上升，PPI持续下行
如果说2021年的通胀主线是CPI下行，PPI上行，两者剪刀差不断扩大，那么明年则会出现CPI回升，PPI下行的相反局面。
为什么PPI与CPI经常出现走势背离，一升一降？除了传统的两者成分不同、主要影响因素（猪肉和能源）的周期不同、传导时滞等原因外，2020年以来的新冠疫情冲击，也加剧了CPI与PPI之间的背离关系。
具体看，我国的PPI是全球定价为主，新冠疫情造成全球供应链受损，显著推升了PPI中起主导作用的能矿价格，面对国外“供给弱、需求强”的情况，价格自然会上涨。另一方面，CPI则是国内定价为主，疫情对国内的供给冲击小于需求冲击，面对的是国内“供给强、需求弱”的情况，因此自然会走低。
2022年随着全球过渡到后疫情阶段，国外“供给弱、需求强”的情况正在向供需平衡转变，再加上2021年形成的较高基数，将可能形成PPI回落局面。而同时，国内“供给强、需求弱”的格局也有望改变，加上今年的低基数，明年CPI温和上升将是大概率事件。
1. 预计明年CPI同比增长2.4%左右
一是猪肉价格2022年整体处在产能释放周期，但价格处在低位运行的同时，降幅也显著收敛，不会出现2021年大幅拉低CPI的现象。从供给层面看，2021年二季度、三季度能繁母猪存栏量在4500万头上下的历史高位，按照10-11个月的生猪出栏周期推导，2022年前7个月生猪出栏将保持高位。随着今年三、四季度生猪行业出现亏损，预计2022年8月后猪肉供给过量压力将有所回落。此外，进口猪肉量下降、价格下降带来的需求恢复等因素，也将缓和猪肉价格下行压力。综上，2022年猪肉价格大概率经历先低位企稳，后小幅回升的走势。
二是在全球通胀的压力下，上游价格对CPI形成一定传导压力。尽管CPI与PPI价格经常背离，但若只考虑CPI中制造业产品和能源相关产品的价格，PPI的传导因素则相对明显。如家庭用品、通信工具、交通燃料和水电燃料等，与PPI走势基本吻合。预计2022年上半年，上游价格仍将对此部分产品价格形成助推作用。
三是疫情对整体需求的抑制作用减弱。在国内严格疫情防控的政策下，2020年下半年以来，国内供给恢复较快，并承担起“全球生产者”的重任。但另一方面，严格的防疫政策对国内需求形成了抑制作用，特别是对传统服务业形成冲击。从更能衡量社会总需求的核心CPI来看，疫情前我国核心CPI长期在1%以上，但2020年一度下降至负增长。随着疫情恢复，2021年10月核心CPI已恢复到1.3%，预计2022年核心CPI有望回升至1.5~2.0%的历史正常区间。
四是2021年翘尾因素的影响。由于2021年四季度CPI同比增速处在全年最高位，将形成2022年较高的翘尾因素，据测算平均翘尾因素为1.08个百分点，比2021年升高1.17个百分点，成为2022年通胀抬升的重要影响因素。
2. 预计2022年PPI将明显回落，全年前高后低
一是来自海外的通胀压力减弱。随着疫情影响的减弱，海外供应链将延续修复态势，叠加运输效率的提升，港口拥堵、船期紊乱的局面将有所改善，预计全球大宗商品的供给有望改观。此外，面临高通胀压力，各国宽松政策或将逐步退出，需求端将随之回归常态。供需缺口收敛下，预计输入型通胀压力将明显减弱。
二是国内通胀压力在政策保供稳价的支持下回归理性。今年以来，国常会连续多次点名大宗商品，提出要保障大宗商品供给，遏制价格不合理上涨。随着保供稳价措施的持续发力，煤炭价格已显著回落。随着冬季用电高峰结束，预计2022年3月份后能源价格将逐步回归理性。同时，电力紧张也伴随着今年新能源发电产能的扩张，2022年装机量继续增长，水电发电量也有望从今年的反常状态中恢复，煤电压力将继续减小，能源供需有望改善。在政策积极调整和能源供需趋向均衡的大背景下，国内定价产品供给在中长期不会形成约束，预计2022年价格大概率回落正常区间。
同时，在2021年PPI形成了高基数的情况下，2022年PPI增速将显著下降，我们的季度预测模型也显示今年四季度将是高点，而明年一至三季度将开始下行。预计PPI将由年初两位数增长，回落到年末的0%附近，不排除出现月度同比负增长情况，全年均值在4.6%附近。