公司2020Q1-Q3 营收7.14 亿(+3.91%)，归母净利润1.11 亿(-8.58%)，其中2020Q3 营收2.78 亿(+14.90%)，归母净利润0.32 亿(-31.14%)，业绩不及预期。2020Q1-Q3 毛利率为54.96%(-3.97pct)，其中2020Q3 毛利率55.02%(-2.26pct)，系中秋国庆旺季折扣力度加大所致；2020Q1-Q3 净利率15.60%(-2.13pct)，其中2020Q3 净利率11.60%(-7.75%)，系毛利率下滑叠加销售费用率增加2.89pct 等所致，2020Q3 管理费用率5.30%(+0.84pct)。2020Q3合同负债期末余额0.26 亿，环比增加0.08 亿，同比增加0.03 亿。2020Q1-Q3经营性现金流净额为0.76 亿(-44.12%)，系去年年底春节备货致生产物资采购量大带来货款到期后支付所致，其中2020Q3 为0.35 亿(-44.44%)。2020Q3预付款项0.31 亿，同比期初增长138.5%，系旺季生产所需麦粒量大、预付麦粒款增加所致。

冷食表现亮眼，新品持续上市

分产品来看，我们预计2020Q1-Q3 纯燕系列营收下滑有所收窄，营收超4亿，占比超60%，预计Q3 营收两位数以上增长；2020Q1-Q3 复合燕麦营收下滑也有所收窄，营收近2 亿，占比近35%。预计2020Q1-Q3 冷食系列销售额近1 亿，Q3 营收超5000 万。三季度以来公司持续上市小麦胚芽燕麦片、红豆薏仁燕麦、多肽燕麦膳食、酸奶块果粒燕麦脆、每日燕麦-奇亚籽谷物、酸奶蔓越莓燕麦能量棒等20 多款新品，市场反应良好。

未来重点发力冷食，线上宣传线下精耕细作

产品端，热食系列和冷食系列并举，丰富燕麦+产品系列，重视冷食休闲燕麦研发和投入，冷食是公司未来重点发力产品。渠道端，公司持续精耕现有市场，开拓空白渠道，线上作为新品试验田和品牌展示窗口。结合三季报情况，我们调整2020-2022 年EPS 分别为1.06/1.20/1.39 元(前值分别为1.16/1.38/1.66 元)，当前股价对应PE 分别为39/34/30，维持“强烈推荐”评级。

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